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第4部分（第1页）

1987年，东京证券交易所的股票市值超过了有百年历史的纽约证券交易所，到1988年中期，前者已超过后者50％。

在东京证券市场上排名第一的日本电话电报公司的股票市值有时竟超过西德证券市场所有股票的总市值。

这令美国人和欧洲人感到不可思议。

面对如此长期狂涨的股票市场，美国人一直在警告日本当心股价暴跌。

在1987—1988年，东京股票市场的市盈率越来越高，平均已高达60倍，许多股票的市盈率远高于60倍。

而与此同时，美国纽约股票市场和英国伦敦股票的市盈率一直在11倍—18倍之间。

日本人根本不理睬美国人的警告，市盈率是美国人评价股价高低的工具，这种方法不适合日本股市，“日本有别”

。

日本人只知道，股价在上涨，越来越多的人在购买股票，股票供不应求。

在日本，企业间的相互持股现象特别明显，这导致上市流通的股票很少。

日本的银行与企业之间、母公司与子公司之间、协作企业之间和业务往来密切的企业之间大都相互持股，并且在持有后一般不会轻易抛售，而是采取长期持有策略，真正在股票交易市场上流通的股票比例不高。

同时，由于企业间相互持股的做法，使得日本银行和企业一般都拥有大量的股权或股票。

这是日本股票市场所特有的两个特点。

随着股票的持续上涨，使得日本企业通过证券市场融资的成本非常低。

以公司债券市场为例，在股票价格上涨时期，可转换公司债券和附带认股权证的债券受到投资者的追捧，使得公司发行债券的利息成本非常低。

在1987年到1989年的股市牛市期间，日本企业在国内发行的可转换公司债券和附带认股权证的债券总额为55万亿日元，发行利率仅在0％—1％之间，大大低于当时银行的贷款利率。

如果在欧洲债券市场发行附带认股权证的债券，由于日元持续升值，使得发行成本比国内更低，甚至出现负利率。

当时，日本千代田化工建设公司和京滨急行公司在欧洲债券市场发行附带认股权证的债券时，利率就是负利率，在日本成为头条新闻广为报道。

事情是这样的：公司发行的是附带认股权证的5年期欧洲美元债券，票面利率为2％，当时的现汇汇率为1美元兑147日元，由于预期日元将持续升值，公司与投资者约定的5年后还款时的远期约定汇率为1美元兑127日元。

如果以发行一张面值为1000美元的债券为例来计算，则日本公司的日元收入为147000日元（1000美元×１47），5年后的还本日元支出为127000日元（1000美元×１27），收入比支出多20000日元，5年的平均收益率为，高于债券2％的票面利率，导致发行债券公司支付的实际利率为负数。

由于股票和债券的融资成本非常低，企业通过大量发行股票和债券筹集了巨额资金，这些资金在满足了企业设备等固定资产投资需要外，还有大量剩余资金，这些剩余资金一方面用于银行还款，其余的就是投入房地产和股票市场。

大量银行资金进入股票市场也成为推动股市上涨的主要动力之一。

在20世纪80年代后半期，银行资金非常宽松。

对于企业而言，由于股票和债券融资成本大大低于银行的贷款利率，所以企业融资渠道从银行转向证券市场，使得银行的优质上市公司贷款客户减少。

同时，由于上市公司不断从证券市场融资来归还贷款，造成银行资金大量闲置，找不到好的贷款对象，于是也将资金投入股票市场。

面对如此火爆的股市行情，日本许多证券公司全力拓展资产委托投资管理业务，通过承诺高收益率吸引了企业和个人投资者的大量资金。

在这几年里，委托理财业务为证券公司带来了高额收益，年投资回报率都超过50％。

但在股票泡沫破灭后，庞大的委托理财业务成为证券公司的主要亏损点。

一亿国民皆为中产阶级

在日本，70％的家庭拥有土地，27％左右的家庭拥有股票。

1985年—1989年的房地产市场和股票市场的大牛市，使大部分日本人变得非常富有。

据估计，在1985年到1987年期间，日本私人住宅和地产的市场价值增长了476万亿日元，同期股票市值增加143万亿日元，两项加起来共计619万亿日元，是工资增长的25倍，接近同期日本国民生产总值的两倍。

日本人对未来经济充满信心，家庭财富在高速增长，股票和地产给家庭带来了财富，不管是已经实现的还是账面上的，工资收入逐年增长。

泡沫经济使日本人陶醉在财富与幸福生活之中。

那些恋恋不舍把土地卖给房屋开发商的人，突然变成腰缠万贯的财主，过起了暴发户的摆阔生活，他们购买豪华的奔驰轿车和露伊·比顿之类的名牌手提包，穿高档服饰，经常到全世界各地去旅游度假。

那些没有卖地的人，看到自己的地产价格天天上涨，股票价格节节攀升，也是财气十足，纷纷购买豪华汽车和穿戴名牌，竞相比阔。

日本现在已取代美国成为世界上最大的债主，已经成为像美国那样的世界一流大国，理所当然地应该抛弃以前那种勤劳节俭的生活方式，学习美国的生活方式与消费模式。

银行卷入房地产泡沫

在泡沫经济时期，银行最苦恼的事情就是有钱贷不出去。

由于发行股票和债券融资成本低于银行贷款利率，日本好的大企业和上市公司纷纷选择证券直接融资方式，通过国内和国际证券市场募集了巨额低成本资金，除用于企业固定资本投资、股票和土地投资外，就是赶紧把银行的借款还掉，导致银行的贷款业务量急剧下降，危及银行的生存。